La valeur nominale d'une OAT à l'émission est toujours de 1€ et elle est toujours remboursée au pair, soit à 1€ à l’échéance. Dès l'émission, le prix, c’est à dire le cours, de l'OAT va varier, en suivant les évolutions du marché de taux, mais selon un mécanisme toujours identique :

- Lorsque les taux baissent, le prix de l'OAT augmente.
- Lorsque les taux montent, la valeur de l'OAT diminue.

L’explication est la suivante : quand les taux d’intérêt baissent, le coupon de l’OAT devient par comparaison plus attractif, donc sont prix augmente. Quand les taux montent c’est le contraire. Supposons qu’un investisseur ait fait l’acquisition de 10 000 OAT 4 % 25 octobre 2014 au prix unitaire de 1€. Cette OAT porte un coupon de 4 % ; ce coupon reflète le niveau des taux au moment de l'émission. Si les taux ont baissé depuis cette acquisition pour atteindre, par exemple, 3,50 % le 25 octobre 2005, le prix de l'OAT 4 % à cette date aura monté et elle vaudra, sur le marché secondaire, 1,0416 €, soit 104,16% pour chaque OAT. Par contre, si les taux ont monté à 4,5 % le prix de l’OAT sur le marché secondaire aura diminué, il sera de 96,04% pour chaque OAT.

Le coupon versé à l’investisseur est inchangé, soit 4 % ou 400€ à la date de versement du coupon. Le cours de 104,16% correspond au prix à payer de 10 416 € pour assurer le flux de coupons de 400 € jusqu’à l’échéance du 25 octobre 2014 aux nouvelles conditions de taux d’intérêt.

À chaque instant, l’investisseur peut décider :

- soit de vendre ses titres avant l'échéance. Ainsi, dans notre exemple, le 25 octobre 2005, il percevra le prix de marché du jour, soit 10 416 € en réalisant une plus-value en capital;

- soit de garder ses titres à maturité en recevant 400 € chaque année pendant 9 ans et, in fine, dans 9 ans en 2014, le principal de 10 000 €.

Réciproquement, l’investisseur qui achète le 25 octobre 2005 sur le marché 10 000 OAT 4% 25 octobre 2014 pour un montant de 10 416 €, percevra bien un intérêt annuel de 400 € pour les années futures ainsi que le remboursement du principal de 10 000 €. Cependant, compte tenu du prix d’acquisition, la rentabilité de sont placement est de 3,50% soit le taux du marché.

Le coupon de 4% versé à l’investisseur est donc différent du rendement effectif de l’investissement, compte tenu du prix d’acquisition.

La sensibilité d’une obligation à l’évolution des taux d’intérêt est d’autant plus grande que l’échéance est lointaine. Une OAT de capitalisation est plus sensible qu’une OAT à taux fixe de même échéance.

Exemple

L’OAT 4 % 25 octobre 2014, avec la date de règlement du 30 mai 2005 :
- le nombre de jours écoulés depuis le dernier coupon (soit le 25 octobre 2004) est de 217 jours ;
- le nombre de jours exact entre le précédent coupon et le prochain est de 365 jours;
- le coupon couru s’élève donc à : 4 % x (217/365) = 2,378 %