L'OBLIGATION CONVERTIBLE
L'obligation convertible est une obligation classique, en général à taux fixe, qui donne au souscripteur, pendant la période de conversion, la possibilité de l'échanger contre une ou plusieurs actions de la société émettrice.
C'est un produit d'une grande souplesse d'utilisation puisque le taux d'intérêt peut être fixe, variable, indexé, flottant, révisable, etc., toute condition d'amortissement pouvant par ailleurs être envisagée, en particulier le coupon zéro.
La période de conversion est définie dans le contrat d'émission : elle peut débuter dès l'émission ou à une date ultérieure pour s'achever au remboursement. Dans certains cas, enfin, elle peut être forcée si l'entreprise procède à un remboursement anticipé des obligations. Les investisseurs doivent alors choisir entre le remboursement de l'obligation ou sa conversion.
L'obligation peut être convertie en une ou plusieurs actions (1 action pour une obligation dans notre exemple). Ce rapport, appelé base de conversion, est déterminé au moment de l'émission. La base de conversion est ajustée lors d'augmentations ou de réductions de capital, de fusions, de distributions d'actifs, de distributions d'actions gratuites, afin de maintenir les droits des porteurs d'obligations convertibles comme s'ils étaient, dès l'émission, actionnaires de la société.
La prime de conversion représente le surcoût d'une action obtenue par achat d'une obligation convertible immédiatement convertie en action.
Certaines émissions d'obligations convertibles sont assorties d'une clause de rappel permettant à l'émetteur de racheter les obligations à un prix fixé d'avance. L'investisseur doit alors choisir entre se faire rembourser en liquide ou convertir son obligation en action.
Dans certains cas, l'émetteur peut au moment de la conversion de l'obligation remettre soit de nouvelles actions qui sont alors émises, soit des actions déjà émises qu'il détient en portefeuille, par exemple à la suite d'un rachat d'actions. On parle alors d'OCEANE (obligation convertible en actions nouvelles ou existantes).
La valeur d'une obligation convertible s'analyse comme la somme de la valeur d'une obligation classique et de la valeur d'une option d'achat d'actions dont le prix d'exercice est le prix de conversion et la durée la durée de l'emprunt obligataire.
Obligation convertible = obligation classique + option d'achat d'actions
On appelle valeur nue de l'obligation convertible ou plancher actuariel, la valeur de cette obligation classique. Elle se calcule en actualisant les flux futurs liés à l'obligation au taux du marché.
La valeur d'une obligation convertible est toujours supérieure ou égale à la valeur d'une obligation classique de même risque, grâce à l'existence du droit à la conversion, c'est-à-dire de l'option d'achat.
Par ailleurs, la valeur nue constitue la valeur minimale de l'obligation convertible en cas de baisse sensible du cours de l'action. C'est aussi un amortisseur de la valeur de l'obligation convertible en cas de forte baisse de la valeur de l'action. Il convient cependant de ne pas oublier que la valeur nue n'est pas fixe et qu'elle varie en fonction de l'évolution des taux d'intérêt.
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