Portzamparc revient sur le dossier Thermocompact (Paris: FR0004037182 - actualité) après la publication d'un CA trimestriel en baisse de 37,5% à 9,6 ME.

Le broker explique que ce repli reflète à la fois le ralentissement économique qui touche les clients industriels du groupe et la baisse du prix des matières premières.

Thermocompact répercute mensuellement les variations des coûts des matières premières sur les prix facturés à ses clients. De trimestre à trimestre (T1-09 vs T1-08), la baisse significative des prix des matières premières utilisées dans les process de fabrication du groupe (cuivre -49% sur la période, argent -18%, ...) a donc sensiblement impacté le CA publié, mais sans conséquence significative sur les marges (à l'exclusion d'un effet "stock" marginal), explique l'analyste.

Les Fils et Torons techniques (CA 7,7 ME ; -39,5%) ont connu un fort repli des volumes. La branche est toujours pénalisée par la contraction de l'activité chez les clients industriels de Thermocompact (variable selon les débouchés) et des mesures de déstockage chez les distributeurs. Des éléments notables sont à signaler pour la suite de l'exercice : la récurrence de l'activité (notamment dans les fils EDM, consommables par définition puisque indissociables des machines pour lesquelles ils ont été conçus) devrait amortir en partie les effets du ralentissement économique, l'effet " déstockage " chez les distributeurs semble toucher à sa fin avec une reprise des ventes envisagée pour la constitution de stocks minimum et certaines zones émergentes continuent d'être relativement dynamiques (l'Asie servie à partir du site vietnamien HWA, le Brésil ...). L'activité " Fils et Torons techniques " devrait toutefois être la plus touchée en volume d'activité sur l'ensemble de l'exercice.

Dans les Revêtements technologiques (CA 1,9 ME ; -27,8%), l'effet "matières premières" est moins significatif ; il porte essentiellement sur l'or. Sur ce segment, le groupe continue de déployer une technologie moins consommatrice en or (or sélectif), moins contributrice en terme de CA mais à plus forte valeur ajoutée.

En conclusion, cette publication trimestrielle marque une nouvelle contraction significative des ventes, y compris en volume si l'on exclut tout impact "matières premières" sans effet sur les marges. Sur ces bases (décroissance proche de -30% en volume dans les Fils EDM), l'activité ne devrait pas être suffisante pour dépasser l'équilibre en 2009, estime Portzamparc. Le titre a récemment rebondi et atteint l'objectif de cours que l'analyste maintient inchangé à 5,4 Euros/action. De fait, la recommandation est abaissé de "renforcer" à "conserver".