ADP (Paris: FR0010340141 - actualité) est en difficulté ce mardi à la bourse de Paris. Alors que les marchés creusent leurs pertes, le titre du gestionnaire des aéroports parisiens flanche de 3,2% sous les 59,5 Euros. Aucune information majeure n'est à signaler sur le dossier, si ce n'est une étude prudente de Cheuvreux ce matin. Le broker explique qu'ADP débute ses négociations avec les compagnies aériennes en vue d'aboutir à un projet de contrat de régulation dont la mise en oeuvre est prévue pour avril 2011 et couvrira la période 2011 - 2015.

Au cours de la période 2011 - 2015, ADP devrait opérer selon le régime de simple caisse aménagée via la sortie du périmètre régulé de l'immobilier de diversification (acquis) et de certaines activités commerciales (à négocier). Ceci permettra de mettre fin progressivement au mécanisme de financements croisés entre les commerces et les redevances aéroportuaires, explique le courtier.

Le principal enjeu sera de conserver un ROCE sur les activités régulées stable et couvrant le CMPC (CMPC.SN - actualité) du groupe (6,3%). Trois leviers devraient permettre de sortir environ 25% des actifs commerciaux, à savoir la réduction des investissements, l'amélioration de la rentabilité opérationnelle (revenus par passager attendus en hausse de 20% et synergies avec Schiphol) et les hausses tarifaires (nous retenons inflation + 1,5%

Si Aéroport de Paris a montré sa capacité de résilience au cours du S1 (012750.KS - actualité) 2009 avec un EBITDA en croissance de 4,5% alors que le trafic était en baisse de 6,5%, le broker explique que la performance boursière doit être rapprochée de l'environnement réglementaire d'ADP. Il maintient donc son opinion prudente ("sous-performance") sur le titre, compte tenu du niveau de valorisation actuel.