Portzamparc revient ce matin sur le dossier Trigano (Paris: FR0005691656 - actualité) après que le groupe a annoncé un CA de 190,1 ME pour son troisième trimestre 2008/2009, en repli de 23,6%.

Pour le pôle Véhicules de Loisirs (85% CA consolidé), le broker explique que dans un contexte de marché toujours difficile, une certaine disparité se fait jour entre les marchés scandinaves, espagnol, britannique et italien d'une part qui restent largement plombés par la crise économique et la faiblesse des devises (couronne norvégienne, couronne suédoise, livre sterling) et les marchés français et allemand d'autre part sur lesquels Trigano observe une tendance à la stabilisation des immatriculations.

A 18,3ME, le CA Caravanes est en recul de 22% dans un marché en baisse de 10 à 15% selon les pays. Là aussi une certaine amélioration apparaît sur le marché français avec des immatriculations en progression de 17% au mois de mai alors qu'elles reculaient encore de 14% en mars. Enfin les Résidences Mobiles de Loisirs connaissent une forte progression (CA T3 5,4ME + 36,2%) à la faveur de gains de part de marché, Trigano se positionnant clairement en alternative aux marques O'Hara et IRM du groupe Bénéteau, explique l'analyste.

Le courtier note que les deux informations principales de cette publication sont la résorption rapide des stocks, et le retour à un résultat opérationnel positif au T3. Concernant le premier point, le groupe est clairement rendu au-delà de son objectif annuel qui consistait à réduire les stocks de 60ME. Conséquence de cette résorption rapide, l'endettement net qui culminait à 256ME fin février revient autour de 150ME.

Par ailleurs, si le groupe a bénéficié sur ce trimestre d'un effet volume favorable, le T3 étant traditionnellement le plus gros trimestre de l'année, il récolte également le fruit de ses efforts d'adaptation (effectifs ramenés de 4.500 personnes à 3.500 personnes en un an). Dans ces conditions, le bureau d'études revoit ses prévisions de résultats à la hausse et table sur un retour à la rentabilité en 2010.

Au final, Portzamparc passe donc d'"alléger" à "conserver" sur le titre mais estime que suite au récent rebond de la valeur, le potentiel semble limité à court terme...